摩根士丹利研报解读：AI 算力缺口持续扩张，五大主线迎来布局窗口

近期AI基础设施板块出现明显回调，英伟达自阶段高点回撤约12%，博通、Marvell等标的同步下行。市场对AI资本开支持续性的质疑持续升温。摩根士丹利7月27日发布全球主题策略报告提出反向判断，算力供需缺口将进一步拉大，本轮调整带来配置机会，并梳理出五大投资方向。

AI基础设施瓶颈

电力接入条件、施工能力、土地资源构成行业核心壁垒，报告将具备这类资源禀赋的企业定义为“供电外壳提供商”，代表标的包括Talen Energy、Vistra、Bloom Energy，以及Hut 8、Cipher Mining、TeraWulf、Riot Platforms等。稀缺的土地指标与电网接入权限，是数据中心建设上游关键约束，也是AI产业链复制难度最高的环节。

算力制造生态

赛道覆盖半导体制造、设备、材料与封装环节。英伟达仍是机构半导体组合首选标的，博通、美光同样纳入推荐名单。大摩指出，当前英伟达在半导体板块估值存在明显低估。

中国AI解决方案

机构判断国内AI企业发展速度超出市场普遍预期。字节跳动或将持续加码，资本开支有望提升至800亿美元，阿里、腾讯也持续加大AI业务投入。国内AI芯片自给率预计由2025年42%提升至2030年70%，国产AI模型在海外市场的落地规模稳步上行。

能源安全

储能、电网设备、天然气发电为重点方向。受美国变压器供给短缺影响，韩国电力设备厂商迎来发展机遇，HD Hyundai Electric、LS Electric为核心标的。机构预判，韩国企业在美国变压器进口市场所占份额将继续提升。

超大规模厂商

Meta、谷歌、微软、亚马逊位列名单。市场普遍低估头部云厂商AI资本开支投入对应的投入产出比，企业原有业务护城河叠加AI商业化潜力，基本面优于预期。Meta坐拥35亿日活用户，AI赋能广告投放与内容推荐体系仍有优化空间。

供需矛盾与市场核心分歧

五大主线底层逻辑，均建立在算力供需失衡的判断之上。谷歌高管公开表示，公司算力规模计划每半年实现翻倍，4到5年内扩张1000倍。反观英伟达算力出货量年复合增速约140%，需求扩张幅度与供给增速形成巨大剪刀差，短期难以修复。

针对市场最关心的两大疑虑，报告也给出了清晰论证。

一方面，企业管控AI支出的案例在增多，Uber早在4月耗尽2026年度AI预算，Meta也设置月度用量上限。不过机构将该现象定义为短期磨合摩擦。数据显示，企业用户月均Token消耗约11美元，单项目AI改造可节约成本55美元，投入产出比超20倍。预算约束属于阶段性调节，不代表需求拐点到来。

另一方面，Kimi K3发布后，市场再度讨论“DeepSeek时刻”，担忧中美AI技术差距收窄压制算力需求。大摩持有相反观点：模型效率提升将压低单位Token成本，带动整体使用规模上行，最终催生更大算力需求，契合经济学中的杰文斯悖论。

供给端瓶颈与布局思路

需求端增长确定性较强，供给端约束却日渐凸显。机构测算，2026至2028年美国数据中心电力供需缺口将达到38GW，目前已开工、可顺利并网的项目规模仅各15GW。即便叠加燃气轮机、燃料电池等过渡供电方案，仍存在1GW到11GW的持续性缺口。人力短缺同样难以快速缓解，熟练技工供给不足。政策层面，全美已有14个州酝酿数据中心管控法案，纽约州落地为期一年的暂停政策。

报告同时分享一组回测结论：在AI主题指数回撤5%加仓至150%仓位、回撤15%加仓至200%仓位，持仓周期设定3个月，长期收益优于静态持有。AI基建板块波动大多由情绪驱动，不代表基本面趋势反转。

综合来看，这份研报核心逻辑可以概括为：AI算力需求呈指数级上行，供给受制于各类物理条件仅能线性扩张，供需缺口持续扩大。短期股价震荡更多属于情绪噪音，算力供需失衡才是中长期主线。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026年7月27日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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