稳定币市值四年来首次萎缩，但请把目光转向交易量

编译：Chopper，Foresight News

稳定币总市值已经从 5 月的峰值回落了 100 亿美元，目前约 3000 亿美元。6 月市值缩水 77 亿美元，是自 2022 年 5 月 Terra 崩盘之后最大单月跌幅。但同样在 6 月，稳定币调整后结算交易量达到 1.79 万亿美元，创下历史新高，较 5 月上涨 63%，同比激增 125%。

两组数据均真实无误，但只有其中一组指标能够反映稳定币当下的发展走向。市值指标诞生于旧时代：彼时稳定币只是闲置抵押资产，相当于交易间隙存放筹码的储物柜。人们默认存量规模越大，市场发展越好。而支付体系的核心衡量标准，是资金流转体量。以此标准来看，这场所谓的 「市场萎缩月」，恰恰是稳定币发展史上表现最佳的一个月。

回落幅度有限

这次回调真实存在，但幅度温和。USDT 市值从 5 月约 1900 亿美元回落至 1840 亿美元；USDC 从 3 月接近 800 亿美元的高点下滑至约 740 亿美元。整体降幅大约 3%，对比 2022 年 26% 的暴跌不可同日而语。交易机构 Wincent 的 Paul Howard 评价，「在我们认定具备长期增长潜力的赛道中，这只是一轮相对小幅回调。」 数据也印证了这一判断。不同数据统计平台纳入币种范围存在差异，统计数值略有出入，客观表述为，总市值约 3000 亿美元，较 5 月高点下滑 3%。 更值得探究的问题是，流出的资金去往何处，答案可以在相邻市场中找到线索。

把数据放在时代背景下，异常的趋势变化一目了然。 2025 年初稳定币总市值约 2050 亿美元；同年 10 月 3 日突破 3000 亿美元，年内涨幅 47%，并在今年 5 月触及峰值。长达两年时间里，市值增长就是行业普及度的风向标。当持有稳定币和使用稳定币是同一回事时，这套衡量标准成立。 2026 年趋势首次出现割裂，存量缩水，资金流转规模持续攀升。当持续多年的相关性被打破，意味着底层用户行为已经发生改变。

闲置资金追逐收益，一切早有预兆

2025 年 7 月，GENIUS 法案正式签署，法案禁止发行方依托支付型稳定币向持有者提供收益。美国货币监理署（OCC）2 月发布提案，计划将这条禁令延伸至发行方关联机构，杜绝变相收益模式。美国国会有意让持有稳定币变成一笔无息借贷给发行商的资金。不出所料，无处获取收益的存量资金开始寻找新出路。 代币化国债基金规模从 3 月的 110 亿美元攀升至近 160 亿美元。Circle 旗下带收益属性产品 USYC 规模超越贝莱德 BUIDL；摩根大通同类产品单月规模上涨 87%。

马凯特大学的 David Krause 精准描述了背后逻辑：收益禁令并没有消除市场对收益的需求，只是将需求转移到别的赛道。企业财务负责人将闲置资金存入年化 4% 收益的代币化国债基金，仅在实际支付发生前短短数小时、数分钟内持有稳定币。储蓄资金离开稳定币，用于交易周转的资金留存，并且周转速度持续加快。 市值下行、交易量创下新高，正是这场资金迁移呈现出来的外在表象。如果简单将其解读为行业走弱，就是误把一个走向成熟的支付工具，当成正在萎缩的资产品类。

资金周转速度正在取代存量规模成为核心指标

渣打银行的 Geoff Kendrick 测算，稳定币月换手率约 6 倍，大致是两年前的两倍。他表示，「资金流转速度持续提升，打破了我们此前认为周转率维持稳定的预判。」 换成通俗表述，行业原本假设稳定币是资金 「仓库」，最终却发现它更像高速运转的传送带。Visa 经济学家测算，稳定币季度资金周转速率为 13.56，而美国狭义货币 M1 仅 1.65。也就是说，1 美元稳定币的资金使用效率，已经是银行账户内美元的 8 倍。

从周转速度视角重新审视各大发行商格局，排名将发生变化。2025 年，USDC 流通体量仅为 USDT 的五分之二，结算资金规模却达到 18.3 万亿美元，高于 USDT 的 13.3 万亿美元。2026 年上半年，USDC 占据调整后总交易量约 70%，USDT 占 25%；6 月二者结算量分别为 1.21 万亿美元、5760 亿美元。

市值龙头与结算龙头，如今分属两家。 USDT 依然是新兴市场的离岸储蓄工具，用户大多长期大额持仓；Boaz Sobrado 在本平台发布的市场份额分析显示：每 1 美元 USDC 一年参与约 90 笔交易；而 USDT 绝大多数散户交易，仅动用其 7% 的流通存量。USDC 已经成为机构开展结算的核心工具。评判谁是赢家，完全取决于你选用哪个时代的衡量标准。

USDT 自身走势同样暗藏信息。六十天内 USDT 缩水约 54 亿美元，这是非危机周期下规模最大的持续收缩，但 1840 亿美元体量依旧使其成为银行体系之外规模最大的美元资产。海外发行商需要在 2028 年 7 月满足《GENIUS 》法案合规要求，才能接入美国本土平台，本轮规模收缩，部分源于机构提前调整仓位。离岸美元储蓄需求、境内结算需求正在分化，但市值统计指标将两类需求混为一谈。

稳定币交易量纪录接连被刷新。一季度调整后结算量创下新高，接近 4.5 万亿美元，近三分之二交易源自亚洲。Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出，6 月交易量略高于 2 月。也就是说，稳定币市值 5 月见顶之后，2026 年已经多次刷新月度交易量历史高点。在流通总量趋于平稳的背景下结算量持续创新高，从数学层面直接印证资金周转速度不断走高，这一趋势还在延续。

原始数据、调整数据，不可忽略关键前提

指标口径至关重要，原始统计数据往往存在美化成分。未经调整的统计显示，2025 年稳定币总转账规模 33 万亿美元；今年 2 月原始月度交易量突破自动清算所（ACH）网络，稳定币 7.2 万亿美元对比 ACH 的 6.8 万亿美元。 Visa 统计口径剔除机器人交易、对敲交易、交易所内部资金划转后，2025 年有效交易量为 10.8 万亿美元；2026 上半年已达到 8.82 万亿美元，全年有望达到 17.6 万亿美元。 麦肯锡与 Artemis 研究机构带来更冷静的思考：2025 年全部流转资金中，仅约 1% 可以确认为真实场景支付，规模约 3900 亿美元，其中 2260 亿为企业间支付。真实支付占比虽然不高，但规模已是两年前的 30 倍。在当前发展阶段，这条增长曲线才最具备参考意义。

拆解交易结构后，全貌更加清晰。在可识别的真实支付场景中，麦肯锡与 Artemis 统计，企业跨境转账 2260 亿美元；薪资发放与跨境汇款约 900 亿美元；资本市场结算 80 亿美元。企业资金构成稳定币真实支付主力，也和周转率数据相互印证 —— 企业资金沿着供应链、薪资周期持续流转，不会长期闲置。消费端应用更容易抢占媒体头条，但真正拉动交易量的是企业客户。

这种衡量指标切换对发行商冲击最为直接。行业主流盈利模式依靠存量储备资金利息。在存量平稳、流转规模上升的新阶段，收益流向各类按笔收取手续费的网络服务商、处理平台；依靠存量资金赚取利息的发行商利润被挤压。这和 2021 年行业逻辑完全颠倒，当年增发存量就是全部商业模式。过去一年各大平台争夺流量分成、推出经济共享机制的联盟代币，本质都是抢占交易份额。所有参与者押注同一个方向：未来收益蕴藏在资金周转速度与交易手续费之中。

全新评估体系

基础设施服务商早已切换了评价指标。Visa 披露，稳定币结算业务年化规模 70 亿美元，覆盖 9 条公链，季度环比增长 50%；万事达现已支持 6 种稳定币、8 条区块链完成结算。两家巨头均不再提及稳定币市值。对于结算网络而言，流通资金总量无关紧要，核心是资金多久周转一次、完成多少次清算。

所有人都应当建立这套评估框架，重点关注调整后结算交易量、资金周转率、真实支付占总交易比重。以这三项指标评判，2026 年 6 月是稳定币诞生以来表现最强的月份。流出稳定币存量池的 100 亿美元，流入能够为持有者带来收益的代币化基金，闲置资金本就应当去往这类标的。

当稳定币只是资金停放仓库时，市值是有效的衡量标尺。即便乐观机构的预测，也悄悄认可了行业逻辑转变。PYMNTS 的一篇报道援引花旗预测：2030 年稳定币市场规模有望达到 1.9 万亿美元。该预测的底层逻辑是支付场景普及带动需求，先产生真实使用需求，再拉动存量增长。过去十年顺序恰好相反，先铸造稳定币用于交易，后续再寻找落地场景。

稳定币正在变成一条通行道路，没有人会依靠路上停放车辆的数量，去评判一条公路的价值。

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