Coinbase Q2 营收同比跌 19%，交易和订阅双线不及预期，加密熊市传导已无缓冲

深潮导读：Coinbase Q2 营收 12.2 亿美元，同比下滑 19%，环比下滑 14%，交易收入和订阅服务收入双双不及华尔街预期。GAAP 净亏损 3.595 亿美元，为连续第三个季度亏损。Q2 加密现货交易量下降 24%至 1464 亿美元，但 Coinbase 全球市占率反而升至历史新高 10.3%。预测市场成为唯一亮点，收入环比翻倍，年化突破 1 亿美元。盘后跌约 6%。

Coinbase Q2 总营收 12.2 亿美元，同比下降 19%，环比下降 14%。交易收入 5.99 亿美元，环比下降 21%。GAAP 净亏损 3.59 亿美元，调整后 EBITDA 2.08 亿美元。

这份财报全线不及华尔街预期。总营收低于分析师预期的 12.9 亿美元，交易收入低于预期的 6.28 亿美元，订阅和服务收入 5.55 亿美元低于预期的 5.99 亿美元。盘后股价下跌约 5%-6%。

很多人可能会问：Coinbase 不是已经在努力摆脱对交易费的依赖了吗？这份财报给出了答案。摆脱的方向对了，但速度还不够快。当加密市场整体走弱时，交易收入和订阅收入会同时受压，多元化并不能完全充当缓冲垫。

交易量缩水 24%，但市占率升至历史新高

Q2 对加密市场来说不是好时光。比特币在二季度下跌约 14%，以太坊跌约 25%，现货市场交易量和波动率同步收缩。  

Coinbase 平台的加密现货交易量从 Q1 的约 1930 亿美元下降 24%至 1464 亿美元。但在一个缩水的市场里，Coinbase 反而拿到了更大的份额。全球加密交易量市占率从 Q1 的 9.1%升至 10.3%，创历史新高，连续第三个季度提升。

全行业的数据同样惨淡。加密总市场交易量环比下降 15%，现货交易量下降 25%，加密资产波动率下降 14%。低波动率直接压制了交易活跃度。

Coinbase 不是唯一受到冲击的平台。Robinhood 在周三公布的财报中显示，其加密交易收入同比下降 38%至 1 亿美元，从去年同期的 1.6 亿美元大幅缩水。  

订阅服务：本该是「稳定器」，却也不及预期

Coinbase 过去几年一直在讲的故事是：通过订阅和服务收入（包括 USDC 利息收入、质押、托管、Coinbase One 会员、机构服务等）来对冲交易收入的周期性波动。

Q2 订阅和服务收入 5.55 亿美元，同比下降 15.4%，低于分析师预期的 6.01 亿美元。其中稳定币收入 2.92 亿美元，低于预期的 3.39 亿美元。利息和金融费用收入 6613 万美元则超出预期的 5895 万美元。

订阅和服务收入占净收入的比例达到 48%，为历史最高——但这个比例的提升，部分是因为交易收入下滑更快，而不是订阅收入增长更快。

管理层在财报中强调，非 BTC 现货交易收入占净收入的 88%，较 2020 年 Q2 几乎翻倍。同时，Coinbase 产品中的平均 USDC 持有量达到 200 亿美元的历史新高，同比增长 44%。这些都是结构性改善的信号，但在一个季度营收同比下滑 19%的背景下，这些改善的幅度还不够让投资者满意。

预测市场成唯一增长亮点，年化收入破 1 亿美元

预测市场是 Q2 唯一的增量故事。合约数和收入环比增长 106%，年化收入突破 1 亿美元。体育类合约仍是最大品类，新上线的加密二元期权合约在季末将日活交易者推升了 3 倍，日收入提升了 4 倍（相比 5 月平均水平）。

这个业务规模还小，距离改变 Coinbase 整体营收结构还有相当距离，但增速可观。在交易收入和订阅收入双双走软的季度里，预测市场的存在至少说明 Coinbase 在产品矩阵上有新的弹药。

另一个值得注意的数字：97%以上的链上 AI 代理交易在 Q2 使用了 Coinbase 的 x402 协议。这是一个非常早期的业务线，但指向了 Coinbase 在 AI 代理支付基础设施中可能扮演的角色。

连续三季度 GAAP 亏损，但调整后 EBITDA 仍为正

Q2 GAAP 净亏损 3.595 亿美元，为连续第三个季度亏损（Q4 2025 亏损 6.667 亿美元，Q1 2026 亏损 3.941 亿美元）。年初至今股价下跌约 25%-30%。

调整后 EBITDA 为 2.078 亿美元，虽然从 Q1 的 3.033 亿美元下滑，但这是 Coinbase 连续第 14 个季度保持调整后 EBITDA 为正。费用控制方面，所有主要支出线均低于指引中值。

这两组数据之间的矛盾，是理解 Coinbase 当前处境的关键：按非 GAAP 口径看，公司没有烧钱，成本控制纪律在；但按 GAAP 口径看，连续三季度亏损的趋势已经确立，加密市场如果不回暖，第三季度的改善空间有限。

Q3 展望：交易收入信号疲软，订阅收入区间偏宽

Q3 指引方面，Coinbase 预计订阅和服务收入 5.0-5.8 亿美元（区间较宽，反映不确定性），截至 7 月 26 日的交易收入约为 1.3 亿美元。管理层特别提醒投资者「不要线性外推」这一早期数据。

如果 BTC 在 Q3 保持当前约 6.5 万美元附近的价格区间且波动率不回升，交易收入的压力将延续。管理层在电话会上多次强调「宏观环境对业绩形成显著压力」，但也指出 Coinbase 在市场下行期持续获取市占率，证明其竞争地位并未因行情低迷而削弱。

对加密行业的投资者来说，这份财报传递的核心信息很直接：加密市场行情低迷对交易所收入的传导，已经没有缓冲带。即使是 Coinbase 这样在多元化上走得最远的交易所，在 BTC 下跌 14%、ETH 下跌 25%的季度里，营收也不可能幸免。订阅模式可以降低波动幅度，但不能消除方向。

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