政策观察：美联储主席沃什和财长贝森特，如何联手为 AI 霸权输血抽钱？

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：特朗普提名的美联储主席 Kevin Warsh 和财长 Scott Bessent 都曾师从宏观交易传奇 Stanley Druckenmiller，两人正在协调一场针对中国的金融反击战。这不是阴谋论——理解他们的操作逻辑，就能看清当下资本流动、VC 投资和 AI 军备竞赛的底层驱动力。

政治建制派内部正在下一盘更大的棋，系统性地调动全球资本流动和贸易，以确保美国在 AI 军备竞赛中的主导地位。几乎没有人注意到背后的棋子在移动，因为玩家们正在隐藏自己的行动，误导公开市场，而左右两派的政治评论员都在妖魔化棋盘上的每个玩家。

这不是阴谋论。如果所谓的"阴谋论"真的有效，它们应该包含可以从市场中提取的可变现 alpha。但我们并没有看到这些"秘密"的"守门人"在市场上赚到大钱，这本身就说明了算法中嵌入的误导程度。真正的玩家在隐藏而非揭示全貌。

要让我下面阐述的内容有效，需要明确的量化和与金融市场的直接联系，而不是建立在宽泛概括之上的笼统陈述。读完这篇报告，你会清楚地看到 Kevin Warsh(美联储主席)和 Scott Bessent(美国财政部长)正在积极协调，推进一个更大的目标：通过经济和金融反击，建立美国对其对手的主导地位，这些反击是对来自中国的协同经济和金融攻击的回应。这直接关系到资本如何流动，以及整个风险投资领域、国防开支、AI 和前沿实验室如何采取行动。

Druckenmiller 门徒

一切始于 Bessent 和 Warsh 如何在 Stanley Druckenmiller 手下交易，这位史上最伟大的宏观交易员之一。为什么这很重要？因为两人作为实践者和风险承担者，对全球资本流动有深入理解，这非常罕见。Druckenmiller 曾说 Kevin Warsh 是比任何人都更了解国际资金流动的人。但这为什么重要？资金流动不就是基本面的反映吗？它们不应该影响政策，对吧?

不断变换成不同金融泡沫的难以捉摸的真相是：国际资本流动是你面临的最大经济和金融问题的根本原因。Druckenmiller 的职业生涯就是理解这些流动及其核心机制，然后对症状如何变化下巨额赌注。

社交媒体算法和政治建制派一直在追逐这个核心问题的症状，以至于整个社会群体相信荒谬的想法，比如"修复货币就能修复世界"，然后建议你买卖某些东西，而不是修复世界有史以来最大的经济和金融失衡。

Druckenmiller 下的最大赌注之一是在任何人谈论中美 AI 竞赛之前就早期投资了 Palantir。为什么？因为 Druckenmiller 和他最亲密的盟友理解驱动世界最大经济和金融问题的核心机制：中美之间的国际资本流动。每一次技术进步只是现有国际货币秩序内的另一个加速器。(整个 VC 国防领域现在都在采用同样的策略，实际上是在复制 Druck 的做法)

Alex Karp 是少数与 Kevin Warsh 有录制访谈记录的人之一，这充分说明了他们在 AI、美国主导地位和中国问题上的观点有多么重叠。

如果你理解当今世界存在的核心经济和金融问题(不仅仅是它的症状)，那么你就会开始明白为什么选择 Bessent 和 Warsh：他们拥有交易系统实际核心流动和因果机制的少数记录之一，而不仅仅是其统计反映。如果你能将此与市场联系起来，那么你将能够与国际货币秩序的最核心要素保持一致，而不是关于货币破损的虚假叙事。

所有的玩家、流动和市场都是相连的。

货币秩序与宏观终局

那么，是什么核心机制将所有这些玩家拉到一起?

美国从世界购买的商品多于其出售的商品；它用美元支付，而这些美元必须去某个地方。因为美元是储备货币，美国拥有唯一足够深且足够开放的金融市场来承接这些量，世界的过剩储蓄被推入美国资产，无论美国是否需要这种融资。

现在问一个更难的问题：如果美国真的在乞求世界为其赤字融资，你会预期收益率上升和美元下跌。但恰恰相反。整个 2000 年代，经常账户赤字扩大，而实际长期收益率下降，美元保持昂贵，这告诉你这些从来不是寻求利润的投资者在做选择。它们是政策流动，设计上对价格不敏感。美国吸收世界盈余不是因为美国人选择入不敷出。这个系统的设计就是必须有人来吸收它，而美元使美国成为那个人。看看一旦这个系统锁定，外国持有的美国债务发生了什么变化。

盈余一开始为什么存在？因为中国工人生产的远远超过他们被允许消费的。这不是对节俭的文化偏好；这是中共设计的结果。中国工人创造的价值中，大约 40% 作为收入返还给他们，而在大多数主要经济体中这个比例接近 70%。十多年来，封顶的存款利率每年悄悄地将相当于 GDP 约 5% 的财富从家庭储户转移到与国家相关的借款人手中。农民工为他们实际工作的城市无法领取的福利缴费。而人为压低的货币实际上是从每个消费的家庭向每个出口商的永久转移。加起来，中国的家庭消费仍然低于 GDP 的 40%，低于世界上任何其他主要经济体。从未到达家庭的收入无法被家庭花掉，所以过剩生产必须卖给其他人。这就是整个盈余。这从来不是美国和中国家庭之间的冲突。这是中共发起的跨境冲突，中国家庭和美国工人都是输家。你可以在下面这条线中看到这种抑制。

那么，当这些出口储蓄进入美国系统时会发生什么？被迫流入的资金不会建工厂；它会推高已经存在的东西的价格。1998 年至 2008 年间，外国官方机构购买了约 4 万亿美元的美国资产，几乎相当于该时期整个美国经常账户赤字的规模。没有足够的国债来满足需求，所以华尔街用次级抵押贷款制造了缺失的安全资产，信贷标准崩溃是因为这是铸造足够票据的唯一方式，家庭从房屋净值中提取了近 5 万亿美元来替代他们的工作不再提供的收入。工作确实消失了：同样的资金流入使美元保持昂贵，制造业产出萎缩,2000 年代初期超过 80% 的私营部门失业是工厂工作。不想要的资金流入迫使一个国家陷入债务上升和失业率上升的某种组合。资产所有者在流入时变富，工薪阶层吸收转移，每个人尖叫的泡沫和不平等不是独立的问题。它们是一台机器的排气。

退后一步，看看每个人都称之为历史上最昂贵的股票市场。为什么几乎所有东西的估值都被拉高，而不仅仅是 AI 股票？标准答案是"狂热"，而标准答案错过了机制。流入这个国家的过剩储蓄必须被金融资产吸收，而资产池的增长速度不如流动的速度快。当数万亿对价格不敏感的美元年复一年被迫进入同一市场时，所有已经存在的东西的价格相对于其现金流被抬高，这只是说估值到处同时上升的另一种方式。华尔街在这个系统中的核心功能是为这些钱制造可购买的东西，而 2008 年已经向你展示了当它耗尽合法产品时会发生什么。AI 交易建立在这台机器之上；它没有创造它。估值不高是因为投资者失去理智。它们高是因为世界的盈余无处可去。(这是流动的机械功能。)

这也是政府支出辩论偏离轨道的地方。你应该担心赤字吗?

一个更好的问题是：赤字一开始为什么会达到这个规模？流行的故事是华盛顿鲁莽支出，其他一切随之而来。现在看看账目。当大量外国储蓄进入这个国家时，国内必须有人承担相应的赤字：要么私营部门借款，这就是 2008 年之前家庭所做的，要么政府借款，这就是此后发生的事情。四十年来，财政平衡的每一次重大波动都伴随着私人借款的相反波动，而外部赤字无论谁执政或他们花什么钱都在继续。外部平衡是在我们边界之外设定的，预算赤字是减震器，而不是冲击。削减开支而不触及流动，你并没有修复失衡；你只是将借款交还给家庭或通过失业迫使调整。政府支出是一个有机械原因的症状，原因就是同一台机器。

如果这台机器如此强大，为什么它在 2014 年后从头条新闻中消失了？因为它变得安静了，而不是消失了。十多年来，中国的官方储备一直持平，这正是你应该注意到的。在底层，盈余是有史以来最大的：制造业盈余约占全世界 GDP 的 2%，比德国和日本的峰值总和还大，通过国有银行回收，这些银行每年以约 7000 亿美元的速度吸收美元，而官方数字什么都没有报告。美元从未离开系统；它们从央行资产负债表转移到不计入储备的渠道。这就是非动能战争的样子：对你依赖的商品的定价权，像稀土这样的卡脖子点可以在不开一枪的情况下停止你的汽车生产，以及从未宣布自己的实际购买力的缓慢流失。这次攻击被设计成不可见的，几乎没有人谈论它的事实告诉你这个设计有多成功。下面的图表就是那种沉默，被测量了。

现在把镜头拉回到 Warsh 和 Bessent。一旦你看清了这台机器，这些任命从来都不是人事决策，而是特朗普的战略布局。你不会把两个接受过 Druckenmiller 训练的资本流动专家安插到美联储和财政部，只是为了管理利率和发债。你安插他们，是因为反击必须通过和攻击相同的渠道进行：资本流动本身。

美元的储备货币角色不能放弃——放弃就等于把系统拱手让给对手，所以真正的操作是把负担变成武器。让全球资本继续流入美国资产，但把它从为消费融资的债务引向生产性产能：AI 基建、国防和前沿实验室。这就是为什么风险投资圈、前沿实验室和全球两大最强金融机构同时朝同一个方向移动。资本流动就是战争本身，而这是美国政策制定者第一次真正明白这一点。整个游戏有一个核心记分牌，就是下面这张图表。

这很可能就是 Marc Andreessen 被 Kevin Warsh 任命进入美联储新 AI 工作组的原因。他们已经让 Alex Karp 和 Palantir 与这个战略对齐，现在他们正在对齐私人市场的资本。关键在于 Warsh 和 Bessent 需要协调技术发展的每一个要素和资本流动，共同对抗中国的经济和金融攻击。

这也是为什么在正确理解背景后,Anthropic 的行动变得很重要。特朗普用词华丽,Dario 会把背景框定为"捍卫美国人民的自由"，但理解实际的结构动态会发现，如果美国在 AI 军备竞赛中掉链子，最终外包出去的可能远不止制造业岗位。如果中国赢得 AI 竞赛，美国的经济和社会问题会放大十倍!

这就是货币秩序，这就是宏观终局：每一个玩家都围绕着同一个核心机制布局——美中之间的国际资本流动。一旦你看清机制本身，风险投资、国防开支和 AI 前沿实验室的行动就不再像孤立的新闻标题，而是像同一盘棋上的落子。

那么你怎么实时观察这种协调？从 Warsh 上周的 FOMC 会议开始。美联储维持利率不变，三名委员投票支持加息,Warsh 在新闻发布会上花了大量时间谈资本开支：

"经济最显著的特征是企业投资的强劲增长。高科技资本开支的激增非常显著。"

——Kevin Warsh，七月 FOMC

他给出了具体数字：

"在高科技设备和软件这个 AI 相关类别中，最新数据显示四季度增速接近 20%。"

——Kevin Warsh，七月 FOMC

他准确告诉你，他认为这轮基建如何与利率路径相连：

"这是供需之间的竞赛。围绕 AI 的企业资本开支激增，让这个判断变得更难。"

——Kevin Warsh，七月 FOMC

两周前，他在国会说得更直白：

"现在被称为 AI 投资的东西，很快就会被称为投资本身。"

——Kevin Warsh，七月 FOMC

一个以资本流动思考的美联储主席告诉你,AI 资本开支周期现在就是经济本身，他在下方稳住政策利率，让市场自行调整。他自己的话："我们 42 天没做什么，市场做了很多。" 看看他说完话后市场对利率路径做了什么。

参见我关于 FOMC 后利率的报告：

Warsh 会让股市崩盘吗？市场中的误导

那么 Bessent 在这一切中扮演什么角色？

这整个交易的边际流动性从哪来？日本。日本央行仍然维持发达世界最便宜的融资利率，借入便宜日元买入美元资产，是现代市场最古老的流动性管道：直接跨境日元借贷规模约 2500 亿美元，如果算上衍生品估计接近 1 万亿美元。这些资金不会闲置，它们流向地球上最深、最快的市场，如今意味着美国资产和其核心的 AI 板块。

现在看上周的时间序列。日元暴跌至 1986 年以来最弱水平。据报道日本单日花费超过 500 亿美元护盘，可能是有记录以来最大规模的干预。

第二天，美国财政部与东京联手介入，纽约联储买入日元。

然后 Bessent 上电视，用最平静的声音说："日元在我看来严重低估了"，并且"日元的过度波动不健康"。财政部最不能承受的，就是市场把融资货币和 AI 交易联系起来，在基建仍需流动性时开始拆解这条管道。

Bessent 故意让所有人看到他写下的关于日元的笔记，这是他以前用过的招数。Bessent 非常清楚自己在做什么——试图主动转变市场预期（实质上是外汇市场的前瞻性指引）。日本经济开始面临高油价和弱货币的负面影响。Bessent 知道套利交易必须保持完整，才能让流动性继续流向 AI 基建，但他也需要平衡对日本的帮助，不让新首相因通胀上升而失去民众支持。Bessent 宁愿主动介入以维持资本流向 AI 交易，也不愿让整个局面真正爆炸，造成对两国都不利的波动。

为什么这些流动性现在如此重要？因为前沿实验室正在接近私人资金不够用的时刻。Anthropic 的收益率 run rate 在大约五个月内从 90 亿美元涨到接近 500 亿美元，已经秘密提交了上市申请。OpenAI 规模接近 250 亿美元，但仍然每赚 1 美元就亏超过 1 美元，因为算力账单的复利速度比收入更快。

这种规模烧钱的公司最终需要公开市场，而它们抵达窗口的时刻正好赶上窗口猛然关闭：SpaceX，史上最大 IPO，七周前上市，现在交易价格比发行价低 20%，比峰值腰斩，半导体板块刚刚经历金融危机以来最糟糕的一个月。

所以用 Warsh 和 Bessent 必须面对的方式问这个问题：如果承载 AI 军备竞赛的公司无法获得公开资本会发生什么？这些不是普通公司。它们已经作为国家安全资产在运作，有五角大楼合同，出口管制把前沿模型当作战略能力。整个基建的资金——实验室、芯片、数据中心、电力——是交叉抵押的，任何一条腿倒下都会牵动其他所有部分。一个美联储主席在为资本开支周期背书，一个财政部长在同一周保卫融资货币，这不是巧合。这反映了全球货币秩序的更大机制。

汇总

如果把所有东西拉在一起，你就能看出误导为什么如此有效。这一切核心的力量——真实购买力变化和国际资本流动——极难理解，但你能在社会的金融层面感受到它们的压力。这就是为什么大多数人最终围绕核心问题的症状构建整个叙事，而 Bessent、Warsh、Druckenmiller、Karp 和 Andreessen 这样的人围绕实际机制构建一切。

这也是金融市场处于历史最高估值，相关性几乎完全一致的背景。股票和利率同步波动，因为每一股资本流动都围绕核心机制存在——中国封闭的资本账户、美元的储备货币地位，以及中共在全球范围内引发共振的经济和金融攻击。

在这个世界中保持中立和不作为，与基于系统症状做出错误决策一样危险。这就是为什么 Bessent 和 Warsh 在利率、货币和财政端积极行动，同时明显与 Alex Karp 和 Marc Andreessen 在 AI 军备竞赛和私人资本市场端相连。他们正在让公共和私营部门朝一个方向对齐，积极反击中共的所有攻击，尤其在 AI 军备竞赛中。如果不理解国际货币流动的背景，他们所有的行动看起来都是随意的。

在这个背景下最重要的理解因素是，政策决策将围绕核心问题而非症状来构建。这就是为什么迄今为止很多政策决策在人们看来毫无意义。2025 年导致股市崩盘的关税对很多人来说没道理，因为特朗普以股市为代价实施了它们。无论引发金融资产飙升还是崩溃，优先级都是围绕核心机制问题进行调整——国际货币体系和宏观终局中的最大因素。这一切都发生在利率波动率和外汇波动率相对于表面下累积的风险异常低迷和自满的时候，而历史最高的股票估值只会进一步压缩尾部风险。

现在，我们正处于将被载入史册的宏观终局之中。对于理解这些机制的主动交易者来说，这将是历史上最好的机会之一。这就是我在这里的原因。我相信美国必须赢得与中国的这场战斗，我完全支持正在进行的战略协调，以改善普通美国人的生活。然而，我们知道这不会是一帆风顺的。波动性的存在就是要把钱从弱者手中转移到强者手中。

预期会有波动。这就是交易和投资存在的原因。

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