花旗首次覆盖 HashKey（3887.HK）给予“买入”评级 目标价 5.60 港元

花旗研究（Citi Research）发布针对亚洲头部合规数字资产平台 HashKey Holdings Limited（“HashKey”或“公司”，3887.HK）的首次覆盖研究报告。花旗给予 HashKey“买入/高风险”评级，目标价定为 5.60 港元，对比报告发布时点 1.85 港元股价，预计潜在涨幅高达 202.7%。

花旗研报指出，HashKey 作为亚洲最大的场内合规数字资产交易平台，具备涵盖交易促成、链上服务及资产管理的三位一体生态体系，其作为数字资产核心基础设施提供商的长期结构性增长逻辑依然明确，当前估值展现出极具吸引力的配置时机。

作为贯穿数字资产全产业链的全栈式平台，HashKey 2025 年实现总营收 7.23 亿港元，交易促成服务贡献 72%收入，在香港场内合规交易市场占有率长期保持在 75%以上。链上服务与资产管理业务亦保持稳健，截至 2025 年底，公司 AUM 达72 亿港元。此外，集团已在香港、新加坡、日本、百慕大及阿联酋（迪拜）等关键辖区斩获 11 张核心合规牌照与资质，构筑起极高的合规壁垒。

花旗重点剖析了支撑 HashKey 中长期增长的三大核心逻辑：首先，全球监管完善驱动资金从离岸流向合规在岸，预测 2024–2029 年香港在岸交易规模复合增速高达 63%，HashKey 将深度受益。其次，集团自研以太坊 L2 网络 HashKey Chain （HSK Chain）深度切入 AI 智能体支付（Agentic Payment）赛道，并已加入谷歌 AP2 联盟，预计 2030 年该业务有望带来约 15.9 亿港元的增量年收入。最后，HashKey 领跑实物资产代币化（RWA），2025 年链上部署规模已达约 20 亿港元，将持续全面捕获香港万亿级 RWA 市场的增长机遇。

财务预测方面，花旗预计 HashKey2026至 2028 年营业收入分别为 8.80 亿、12.25 亿及 20.49 亿港元，随着运营杠杆释放及 AI 降本增效，预计于 2028 年实现核心净利润 968.3 万港元，迎来历史性盈利拐点，毛利率也将稳步提升至 60.1%。

关于 HashKey 控股有限公司 (3887.HK)：

HashKey 控股有限公司（“HashKey 集团”，股票代码：3887.HK）成立于 2018 年，并于 2025年 12月 17 日在香港联合交易所上市。HashKey 集团是亚洲领先的综合性数字资产公司，业务遍布全球。我们正在构建新一代全球金融基础设施，服务机构、零售投资者及区块链生态合作伙伴，帮助传统机构与区块链项目方高效触达全球资源，实现产品与业务的合规拓展与增长。集团业务覆盖交易促成、链上与资产管理三大核心板块。

HashKey 集团致力于推动区块链技术规模化落地，为全球十亿用户提供值得信赖、触手可及的数字资产服务。

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