播客笔记｜Palantir 暴涨 30% 后，拆解 Q2 财报里的蛛丝马迹
整理 & 编译：深潮 TechFlow
- 节目：FE Earnings Edge · Palantir posted a Rule of 40 Score of 155。 The elite bar is 40.
- 主讲人背景：Shay Boloor，32 岁，洛杉矶成长股投资者，X 账号 @StockSavvyShay 拥有 29.1 万粉丝、月均 5500 万曝光量。2023 年起公开分享 10 万美元组合，2025 年 9 月靠 Palantir 和 Rocket Lab 等标的突破百万。曾上 Bloomberg、Fox Business 等 44 次电视节目。2025 年 6 月加入 Futurum Equities 担任首席市场策略师。
- 核心议题：Q2 2026 财报拆解、双引擎增长模型、Rule of 40 评分、开源模型对 Palantir 的影响、估值风险
- 财报发布日：2026 年 8 月 3 日盘后
深潮导读：所有人都在问，AI 这波投资到底什么时候能看到回报？Palantir 用一份 Q2 财报给出了最直白的回答：收入同比暴涨 93%、调整后营业利润率 62%、自由现金流利润率 63%，Rule of 40 评分高达 155——接近行业精英门槛 40 的四倍。本期播客笔记拆解了这份被主讲人称为「本轮财报季最干净的 AI 应用层结果」的财报：美国商业与政府双引擎同时加速、合同从实验走向八位数生产部署、AIP Bootcamp 让商业需求三年零减速，以及「开源模型越便宜，中性平台越值钱」的运营层逻辑。当然，财报后逼近 90 倍市盈率的估值，也已定价了多年的完美执行。
利益声明：Shay Boloor 为 Palantir 长期重仓持有者，自 2023 年起以低于 8 美元的价格建仓，目前持有超配仓位。他同时受雇于 Futurum Equities，该公司在其频道上覆盖并推荐 Palantir。Boloor 曾通过持有 Palantir 和 Rocket Lab 等标的将 10 万美元组合做到 100 万美元。本期所有观点均与其个人持仓利益方向一致，标题使用「全面碾压」等表述而非暗示独立分析框架的词汇。
要点总结
Palantir Q2 收入 19.35 亿美元，同比增长 93%，为上市以来最高增速。美国商业收入 7.64 亿美元增长 149%，美国政府收入 8.09 亿美元增长 90%，两大业务同时加速。
调整后营业利润率 62%，自由现金流利润率 63%。Rule of 40 评分（收入增速 + 营业利润率）达到 155%，连续 12 个季度扩张，接近精英门槛 40 的四倍。
全年收入指引上调至 81.5 亿至 81.6 亿美元，较此前预期上调约 5 亿美元，暗示全年增速约 82%。美国商业收入指引上调至至少 34.24 亿美元，代表至少 134% 增长。
当季完成 220 笔百万美元以上合同、98 笔五百万美元以上、73 笔千万美元以上。近三分之一的百万美元合同已扩展为八位数承诺，说明平台从实验阶段进入生产部署。
美国商业剩余交易价值（RDV）达 62.38 亿美元，同比增长 124%，为未来收入提供高可见度。
自 2023 年 AIP Bootcamp 推出以来，美国商业收入没有出现过一个季度的环比减速，从 23% 同比增速一路加速到 149%。
Palantir 在 AI 价值链中占据「运营层」位置：超大规模厂商花钱建数据中心和买芯片，Palantir 负责把智能转化为企业的实际决策和工作流。
开源模型叙事对 Palantir 利好：模型越便宜、越可互换，连接模型与企业数据的中性平台就越值钱。
风险提示：国际增长明显弱于美国，估值在财报后接近 90 倍市盈率，已定价多年完美执行。Boloor 认为最大风险并非增长停滞，而是公司继续执行但终有一日无法超越已被股价消化的极高预期。
财报发布次日（8 月 4 日），Palantir 股价大涨 30.13% 收于 163.51 美元。
精彩观点摘要
- 「所有人都在问，AI 这波投资到底什么时候能看到回报？回报就在 Palantir 60% 的营业利润率里。」
- 「超大规模厂商在建 AI 工厂，Palantir 卖的是把工厂产出的智能变成企业决策的运营层。」
- 「开源焦虑反而对 Palantir 有利。模型越便宜、越可互换，那个把模型接到企业数据上的中性平台就越有价值。」
- 「美国商业收入从 2023 年 AIP Bootcamp 推出以来，没有一个季度环比减速。从 23% 一路加速到 149%，这在大型软件公司里几乎闻所未闻。」
- 「Palantir 最大风险不在于增长突然停滞，而在于公司继续执行得很好，却终有一天无法超越已经被股价完全消化的极高预期。」
- 「8 位数的合同意味着什么？意味着平台已经从一个部门的小实验，扩展到更多工作流、更多部门、更多决策系统。这是 Palantir 从「软件供应商」变成「公司操作系统」的转折点。」
一、开场：从政府黑箱到 AI 应用赢家
Boloor 开场就亮明了自己的立场。他从 2023 年开始公开分享投资组合，Palantir 是他最早建仓的标的之一，入场价低于 8 美元，在 6 美元以下加仓到超配仓位。他亲眼看着这家公司从一个被市场视为「政府黑箱」的神秘承包商，变成 AI 应用层最大的赢家。
「这是我从他们身上见过的最令人印象深刻的财报之一，」Boloor 说，「不仅仅是对他们自己而言，我认为这是我见过的任何大型软件公司交出的最强的增长、盈利能力、合同动能和前瞻指引的组合。」
他承认进入这期财报前，市场情绪并不友好。超大规模模型公司（Anthropic、OpenAI）的竞争叙事、开源模型的冲击、股价跌破 200 日均线、80 倍市盈率，这些因素叠加在一起让 Palantir 处于技术性破位边缘。「但 Karp 交出了答卷。」
二、核心数据：93% 增速叠加 62% 利润率
Boloor 逐项拆解了 Q2 关键指标：
收入同比增长 93% 至 19.35 亿美元。美国商业收入 7.64 亿美元，同比增长 149%。美国政府收入 8.09 亿美元，同比增长 90%。调整后营业利润率达到 62%。
全年收入指引上调至超过 82 亿美元，较市场此前预期高出近 5 亿美元。Boloor 强调：「当 Palantir 给出指引的时候，他们通常会大幅超预期。所以指引本身就上调了 5 亿美元，说明公司前景在一个季度内发生了多么剧烈的改善。」
他没有回避美国政府收入数据中的一处表述差异。视频描述中写的是「美国政府收入 1.09 亿美元」，但实际财报数字是 8.09 亿美元。Boloor 口播和官方财报一致，用的是 8.09 亿美元。此处按财报原文校正。
三、双引擎模型：商业和政府各自独立撑起全公司
Boloor 认为这期财报最重要的结构性变化在于：Palantir 已经从一个「带着 AI 业务的政府承包商」变成「拥有两个完全不同需求驱动引擎」的公司。
「美国商业收入 7.64 亿美元增长 149%，美国政府收入 8.09 亿美元增长 90%，」他列数据，「照这个速度，可能再过几个季度，美国商业就会超过美国政府收入。两年前说这话简直是天方夜谭。」
这种双引擎结构的好处在于分散风险。如果企业技术支出进入优化周期，政府国防和情报需求不会同步放缓。反过来，如果政府预算环境变化，商业端的 AI 采用也不会因此刹车。「两个引擎的客户群体完全不同，」Boloor 说，「在 AI 建设投入这么大的时候，谁知道什么时候会出现优化阶段或放缓。有两个引擎让你安心很多。」
四、合同质量：从实验到八位数承诺
Boloor 特别关注合同规模分布。当季完成 220 笔百万美元以上合同、98 笔五百万美元以上、73 笔千万美元以上。
「很多人说我们还在 AI 实验阶段，不用太深究合同细节，」他反驳，「对 Anthropic 或 OpenAI 也许是这样。但对 Palantir，如果一家公司签了八位数的合同，那绝对意味着平台已经从一个部门的小实验扩展到了更多工作流、更多部门、更多决策系统。这是从「软件供应商」变成「公司操作系统」的转折点，是客户黏性最高的位置。」
近三分之一的百万美元合同已经扩展为八位数承诺，这个比例在他看来证明了 Palantir 的平台正在深入客户的核心运营系统，而非停留在试用阶段。
美国商业剩余交易价值（RDV）达到 62.38 亿美元，同比增长 124%。Boloor 解释这个指标的意义：「这些是已经签了但还没确认为收入的合同。它提供了未来增长的高可见度。客户在做长期承诺，而不是做完一个小试点就不再回你邮件。」
五、AIP Bootcamp：从理论讨论到几天出成果
Boloor 把商业需求加速的核心驱动力归结为 AIP Bootcamp。这是 Palantir 2023 年推出的产品获客机制：把客户带到 Palantir 平台，接入真实数据和业务流程，在几天内产出一个可用的功能结果。
「传统做法是让客户花 6 到 9 个月讨论一个理论 AI 项目，中间兴趣可能流失，也可能觉得太复杂，」Boloor 对比，「Bootcamp 直接接到客户真实数据和流程上，几天内出成果。客户在第一次展示的兴奋还没消退时就看到了效果，然后立刻想要更多。」
他同时指出一个关键数据点：自 AIP Bootcamp 推出以来，美国商业收入没有一个季度出现环比减速。同比增速从 23% 一路加速到 137% 再到 149%。「三年没有一个季度减速，这在大型软件公司里几乎闻所未闻。」
六、Rule of 40：155 分是什么概念
Boloor 用通俗语言解释了 Rule of 40 这个软件行业核心估值指标：收入增速加上营业利润率，得出来的数字就是 Rule of 40 得分。行业目标是至少 40 分，50 分算优秀，60 分是精英水平。
「Palantir 拿了 155 分，」他说，「接近精英门槛的四倍。意味着他们收入接近翻倍的同时，还把收入的一半以上转化为营业利润。」
他进一步解释这个组合的稀缺性：「大多数高速增长的软件公司要么牺牲利润换增长，要么保住利润但增速放缓。Palantir 在接近 100% 增长的同时维持 62% 的营业利润率，同时产生大量现金。这种组合在上市软件公司里几乎没有先例。」
七、AI 价值链定位：超大规模厂商建工厂，Palantir 卖运营层
Boloor 把 Palantir 在 AI 价值链中的位置描述得非常具体。微软、亚马逊、谷歌、Meta 在花数千亿美元建数据中心、买加速器、扩网络，相当于在建「AI 工厂」。Palantir 自己不建这些工厂，而是卖「运营层」，把工厂产出的智能转化为企业可执行的决策和工作流。
「正因为 Palantir 不需要自己出资建物理基础设施，」Boloor 解释，「他们增量收入中变成实际利润和现金的比例远高于超大规模厂商。这也是为什么所有人都在问 AI 投资的 ROI 在哪，我的回答是：它在 Palantir 60% 的营业利润率里。」
他同时把 Palantir 定位为「AI 时代最完美的卖铲人」（picks and shovels），因为客户群体横跨企业、国防、情报、物流和主权 AI，足够分散。
八、开源焦虑反转：模型越便宜，中性平台越值钱
进入财报前，市场对开源模型的叙事感到焦虑，认为模型 commoditization 会侵蚀 Palantir 这样的 AI 应用层赢家。Boloor 的观点完全相反。
「如果你真正了解这家公司，就会知道 Palantir 反而会从模型变便宜、变强、变可互换中受益，」他论证，「他们不需要 OpenAI 或 Anthropic 统治世界。他们希望模型尽量分散，这样就有更多智能可以被连接到企业数据和流程上，转化为实际洞察。」
Palantir 能同时接入商业模型、开源权重模型和内部自研模型，把它们接到同一个底层数据和工作流层上。Boloor 认为这种「中性平台」定位在模型 commoditization 趋势下会越来越有价值。
「模型变便宜后，价值会越来越多地流向那个解释组织怎么运转的本体层（ontology），」他进一步展开，「谁能访问每条信息，哪些动作可以自动化，哪里还需要人工审批。Palantir 花了多年构建的正是这个层。在高风险环境中，错误和越权访问有严重后果，这正是他们的价值所在。」
九、风险与估值：90 倍市盈率意味着什么
Boloor 在结尾没有回避风险。他明确指出国际增长明显弱于美国，这种状态可能会持续相当长一段时间。更重要的是估值。
「财报后这波涨幅，估值可能已经接近 90 倍市盈率，」他坦言，「这个估值假设 Palantir 在未来多年内始终是企业 AI 和主权 AI 的最大赢家之一。」
他给出自己理解的真正风险框架：「Palantir 最大的风险不是增长突然停滞。公司继续执行得非常好，业务持续高速增长。风险在于终有一天，即便执行得再好，也无法超越已经被股价完全消化的极高预期。业务和股价之间的脱节是真实的。」
换句话说，Boloor 对 Palantir 的基本面毫不担心，他担心的是市场定价已经透支了多少年的完美执行。但他仍然认为这期财报是「Palantir 交付过的最强季度之一，也是本轮财报季最干净的 AI 应用层结果」。
十、市场反应与结语
财报发布次日（8 月 4 日），Palantir 股价大涨 30.13% 收于 163.51 美元。Boloor 认为这个涨幅是「应得的」，因为 Palantir 向市场证明了三件事：客户正在围绕其平台标准化、客户在扩大支出、AI 采用正在被转化为真实收入和利润。
「几乎没有上市软件公司在历史上做到过这种规模的收入转化，」他总结，「这就是为什么这期财报会载入 Palantir 的历史。」
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