高盛研报解读：SpaceX 首份财报全面超预期，AI 业务成新增长极

SpaceX 上市后首份财报交出亮眼成绩单。二季度营收超出高盛预期约 17%，GAAP 经营利润超出约 92%。三大业务板块全部超预期，AI 业务表现尤为突出。高盛在 8月 5 日研报中将目标价从 205 美元上调至 220 美元，维持买入评级。高盛认为 SpaceX 正在同时打开太空发射、卫星连接和 AI 算力三个万亿级市场，短期股价因锁定期到期可能仍有波动，但中长期风险收益比正在变得更有吸引力。

财报全面超预期，AI 收入跳升 49%

二季度 SpaceX 营收超出高盛预期约 17%，GAAP 经营利润超出约 92%。三大业务板块均超预期。AI 业务是最大惊喜，季度收入从高盛预期的 56 亿美元跳升至 76.7 亿美元，增幅 36%。管理层表达了对地面算力扩张的乐观预期，认为当前行业范围的算力供需缺口为公司提供了有利的定价环境。高盛将 2026年 AI 业务收入预测从 156 亿美元上调至 233 亿美元，增幅 49%。

Starlink 宽带用户数超出高盛预期，季度 ARPU 环比持平，缓解了市场对用户扩张稀释 ARPU 的担忧。管理层对企业和政府客户的积压订单表示乐观，认为这是未来增长的来源。太空业务方面，Starship 第12和 13 次试飞持续验证了频率和可重复使用性，第 14 次发射可能在一个月内进行，首次轨道尝试和 Starlink V3 卫星部署有望实现。

管理层在电话会上传递了几个关键信号：2027 年底前建成 5 个发射台、Starship 的长期规模化能力、AI 业务的高单位经济性、以及 Starlink ARPU 的稳定性。虽然没有提供正式指引，但管理层指出有望在 12 月实现 1000 亿美元的年收入运行率。

SpaceX 正在打开三个万亿级市场

高盛将 SpaceX 的业务拆解为三个板块，每个都有清晰的市场机会和估值逻辑。

太空业务方面，SpaceX 已在太空发射领域建立了主导地位。Starship 有望在未来十年内将发射成本和频率降至竞争对手无法企及的水平。可重复使用性和垂直整合是关键护城河，消除了第三方利润层级带来的成本劣势。

Starlink 业务方面，高盛预计公司的增速将远超更广泛的通信行业。航空业渗透率仍低于 10%，企业和政府客户是未来增长的重点。中期的现金流生成能力将同时支撑深空探索和 AI 业务的资本需求。

AI 业务方面，公司已用低于预期的时间和成本完成了地面算力的建设和扩展。高盛预计 SpaceX 的地面算力规模将从 2026 年底的约 2.3 吉瓦扩张至未来两年内的约 10 吉瓦，货币化路径包括托管和推理服务。轨道计算的潜在收益（更低的电力、冷却和输入成本，以及大规模 AI 卫星星座的扩展能力）仍是数年后的长期期权，已包含在高盛 2030 年后的估值中。

高盛认为，这三项业务各自的市场规模都有望在 5到 10 年内达到数万亿美元，SpaceX 是唯一一家同时涉足全部三个领域的公司，其垂直整合战略正在形成结构性成本优势。

短期波动不改长期逻辑，高盛上调目标价

高盛将 12 个月目标价从 205 美元上调至 220 美元，基于分部加总估值法，对太空业务采用 9.5 倍市销率（2029 年收入），对连接和 AI 业务采用 24 倍和 28倍 EBIT 倍数（2029 年利润），以 12%折现率折回。当前股价 125 美元，目标价隐含约 76%的上行空间。

短期风险包括：首个锁定期到期可能带来额外流动性，导致价格发现过程出现波动。Starship 发射节奏、Starlink 扩展和轨道计算等长期叙事，短期内难以完全验证。资本开支在 2026 年下半年仍将维持高位，高盛预计 2026 年全年自由现金流为负 263 亿美元。

SpaceX 拥有太空、连接和 AI 三条增长曲线。AI 业务是当前被市场低估程度最大的部分，其算力规模扩张速度超出高盛预期。短期股价因锁定期到期可能仍有波动，但在 125 美元的价位上，多个万亿级市场的期权价值尚未被充分定价。

免责声明

本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年 8月 5 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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