高盛研报解读：AI 服务器驱动 PCB/CCL 需求爆发，2027 年 TAM 上调 38%
AI服务器正在成为PCB和CCL行业最强劲的需求引擎。高盛在8月5日发布的全球PCB/CCL行业研报中，将2027年全球AI PCB市场规模上调38%至380亿美元，AI CCL市场规模上调18%至220亿美元。2028年的预测更具冲击力，PCB市场将达840亿美元，CCL市场将达480亿美元，2026到2028年的复合增速分别为148%和161%。量价齐升是核心驱动力，PCB出货量以85%的复合增速增长，CCL出货量以77%的复合增速增长，ASP也因规格升级而同步提升。高盛对产业链上多家公司给出买入评级，覆盖从上游材料到中游制造的完整链条。
AI PCB市场三年十倍增长
高盛大幅上调了AI服务器PCB和CCL的市场规模预测。2027年AI PCB市场从270亿美元上调至380亿美元，AI CCL市场从190亿美元上调至220亿美元。2028年的预测更具冲击力：PCB市场将达840亿美元，CCL市场将达480亿美元，2026到2028年AI PCB和CCL市场的复合增速分别为148%和161%。
增长驱动力来自量和价两个方面。出货量方面，PCB出货量将从2026年的130万平方米增至2028年的450万平方米，复合增速85%；CCL出货量将从2026年的4200万张增至2028年的1.31亿张，复合增速77%。ASP方面，PCB和CCL的ASP复合增速分别为34%和48%，规格升级是核心驱动力。6层以上HDI在HDI PCB总市场中的占比将从2027年的35%升至2028年的66%，M9以上CCL在总CCL市场中的占比将从2027年的41%升至2028年的58%。
高盛还引入了背板场景分析。在NVL144 Rubin Ultra架构中，背板PCB和CCL的单机价值量分别为11.3万美元和6万美元。在乐观情景下，2028年背板PCB市场可达11.7亿美元，较基准情景高出30%。
产能扩张跟不上需求增速，高利用率支撑定价
尽管主要厂商已公布了产能扩张计划，高盛认为有效产能的释放不会线性增长。高层数产品消耗更多产能，高端产品的良率更低，这两个因素共同限制了有效产能的实际增幅。高盛判断，未来两年行业产能利用率将维持高位，供需偏紧的格局不会改变。
从产业链传导来看，AI服务器需求的爆发正在拉动整个PCB/CCL供应链的结构性升级。PCB层数从传统服务器的10到12层向30层以上演进，CCL材料从M6向M9演进，HDI从2到4层向6到8层演进。每一个环节的升级都意味着单机价值量的跃升。
高盛推荐生益科技等PCB/CCL标的
高盛在研报中列出了多家买入评级标的，覆盖从上游材料到中游制造的完整产业链。
生益科技是高盛确信清单标的，也是全球领先的CCL供应商。公司正在从2026到2027年向M9级CCL迁移，以实现更低的信号损耗和更好的散热性能。高盛预计其2026和2027年净利润增速分别为104%和73%，AI服务器PCB收入贡献将在2027年达到约40%，长期超过50%，运营利润率将从2025年的15%扩张至2027年的20%。
胜宏科技受益于AI基础设施的全球扩张、PCB层数升级带来的单机价值量提升、AI服务器中PCB替代铜缆的趋势，以及从GPU AI服务器向ASIC AI服务器客户的拓展。公司在泰国的三座工厂正在逐步投产，A1厂已量产，A2厂目标2026年三季度量产。
松下HD正在从结构性改革阶段转向增长阶段。其MEGTRON系列CCL和导电电容性能领先，MEGTRON 9 CCL已开始小批量生产供客户验证，预计2028财年大规模量产。高性能CCL的占比预计在2027财年达到约60%。
三井金属在高端电解铜箔领域占据约80%的全球市场份额，其VSP系列超低粗糙度双面光滑铜箔解决了高速服务器基板中传输损耗与附着力的矛盾。高盛预计其VSP产品线在2026到2029财年的收入复合增速达56%。
日东纺是低介电玻璃布的市场领导者，1998年率先实现商用化。其第二代NER Glass占据压倒性的市场份额，技术壁垒极高。高盛预计NER Glass在2026到2029财年的收入复合增速达60%。
AI服务器正在改写PCB和CCL行业的增长曲线。2028年840亿美元的AI PCB市场和480亿美元的AI CCL市场意味着一个数量级的跃升。量价齐升的逻辑在产业链的每一个环节都在兑现，材料升级、层数增加、面积扩大、单价提高。高盛的推荐逻辑覆盖了从CCL材料到电解铜箔、玻璃布再到PCB制造的完整链条。产能扩张的步伐追不上需求增速，高利用率将继续支撑定价，这是高盛对整个AI PCB/CCL产业链保持建设性看法的基础。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年8月5日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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