摩根大通研报解读：光模块市场 CAGR 达 28%，NPO/CPO 到 2030 年将占四分之一份额
数据通信市场未来五年将以 28%的复合增速扩张，到 2030 年规模超过 700 亿美元。1.6T 产品是最大增量来源，复合增速约 120%，到 2030 年贡献约 400 亿美元。摩根大通在 8月 6 日研报中指出，NPO/CPO 市场被纳入可寻址市场测算后，到 2030 年规模将突破 180 亿美元，占整个数据中心通信市场 25%以上的份额。光模块市场正在经历从可插拔到共封装的长期结构性拐点，谷歌有望在 2030 年成为最大光器件采购商，Meta 将在 NPO/CPO 部署中领跑。短期财报层面，COHR 业绩确定性最高，LITE 争议较大但估值已提供安全边际，FN 需要 9 月季度指引来提振信心。
COHR 基本面最扎实，LITE 争议过度定价
COHR 的业绩确定性最高。产品产能逐步提升，营收和利润率有望在下半年持续改善。电信和数据中心基础设施增长势头强劲，光模块及 CPO 业务拓展按预期推进。工业领域需求环境正在改善，多数覆盖公司已确认这一趋势，有助于下半年需求增长和产品结构优化。COHR 当前股价对应 2028 财年预期每股收益 23 倍，增长提速与产品结构优化有望推动业绩超预期。
市场对 LITE 的担忧有些过头。主要争议集中在三个方面：利润率较低的 TRx 业务收入增加可能拖累毛利率、中国竞争对手增加磷化铟（InP）供应带来的长期风险、CPO 产能扩张可能出现延迟。摩根大通认为这些担忧在即将发布的财报中不会显著体现。谷歌 TRx 业务增速加快对毛利率的压力，会被电信/DCI及 EML 等利润率较高业务的增长所抵消。CPO 及光电路交换系统的产能扩张指引将符合预期。LITE 当前估值仅为 2028 财年预期每股收益 22 倍，财报前投资者情绪偏谨慎，这反而为业绩超预期后的上涨提供了空间。
FN 是三者中最难预测的。6 月季度业绩可能平淡，EML 供应方面很可能没有显著改善。关键在于 9 月季度的业绩指引，管理层需要强调业务增速加快，尤其是在光模块和高性能计算领域。英伟达光模块相关的 EML 产能将有所提升，亚马逊云科技的光模块业务持续增长，Trainium/HPC 业务有望实现 1.5 亿美元收入。但 FN 当前股价对应 2028 财年预期每股收益 23 倍，与 COHR和 LITE 相当，而盈利增长潜力相对较低，风险回报比不如前两者。
1.6T 驱动市场爆发，可插拔主导 2028 年前增长
LightCounting 最新预测将数据通信市场整体复合增速上调至 28%，到 2030 年规模将从 2025 年的 200 亿美元增长至 700 亿美元以上。1.6T 是增长核心，复合增速约 120%，到 2030 年贡献约 400 亿美元。3.2T 从2027 年开始贡献，到 2030 年预计增至 140 亿美元。800G 在2028 年前持续扩张，随后增速放缓。
最新预测整体上调约 15%，其中 1.6T 市场贡献了约 35%的增量，800G 及其他市场基本持平。
可插拔收发器主导 2028 年前的增长。2026到 2028 年可插拔市场增加 140 亿美元，而 LRO/LPO、NPO和 CPO 各自增量均不足 30 亿美元。2028到 2030 年格局切换，NPO和 CPO 将分别增长 90 亿和 60 亿美元，可插拔和 LRO/LPO 的增量均不足 20 亿美元。
NPO 被纳入可寻址市场测算后，NPO/CPO 预测大幅上调。与 4 月相比，2026 年及以后的平均预测上调幅度超过 50%。到 2030 年，NPO和 CPO 合计将超过 180 亿美元，其中约 40%的部署用于规模扩展场景。CPO 在规模扩展和横向扩展之间的分布更均匀，NPO 因信号需通过更长的铜导线传输而引入额外延迟，在规模扩展场景中的应用相对有限，预计到 2030 年仅有 33%的 NPO 部署与规模扩展相关。
谷歌成最大买家，Meta 领跑 NPO/CPO
到 2030 年，谷歌有望成为数据中心通信光器件的最大客户。Meta 和谷歌也将成为 NPO/CPO 领域的顶级客户。美国前五大云服务提供商将以 29%的复合增速扩张，与整体市场增速持平，合计占据 60%以上的市场份额。谷歌和 Meta 的增速预计超出行业平均水平。到 2030 年，Meta 将在 NPO/CPO 部署方面领跑，其次是谷歌、微软、亚马逊和甲骨文。
英伟达短期内将因 1.6T 主导地位而重获份额，2026 年在数据中心市场的整体份额预计回升至 25%，在 1.6T 市场中占据 70%以上的份额。但长期来看，随着云服务提供商越来越多地从第三方采购产品，英伟达的市场份额预计将从 2025 年的 18%降至 2030 年的 12%。
电信与数据中心互连市场预计以 18%的复合增速增长至 2030 年，市场规模从 2025 年的 40 亿美元增至 90 亿美元。1.6T 是主要驱动力，复合增速超过 100%，到 2030 年贡献超 30 亿美元。800G 同期复合增速 40%，贡献约 30 亿美元。最新预测平均上调 11%，主要来自 ZR 封装形式的高速光模块市场。
光模块市场的长期叙事正在切换，可插拔主导 2028 年前的增长，NPO和 CPO 接棒 2028 年后的增量。谷歌和 Meta 正在重新定义客户格局，英伟达短期的 1.6T 份额回升不会逆转长期趋势。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026年 8月 6 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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