美银研报解读：存储超级周期延续至 2027 年，三星或将启动大规模回购与特别股息
存储芯片的超级周期仍在延续。美银证券在 8月 7 日发布的全球存储科技周报中，将 2026 年全球 DRAM 行业销售额预测上调至 5730 亿美元，2027 年进一步增至 8470 亿美元，2028 年达 9170 亿美元。尽管 SK 海力士二季度 DRAM ASP 环比仅上涨 30%，低于同业 45%至 70%的涨幅，但三季度有望迎来 25%的快速回升，HBM4 出货量也将更显著。NAND 现货价格本周意外强劲反弹，512Gb 至1Tb 产品上涨 5%至 6%，256Gb 产品涨幅超 10%，远超季节性规律。美银认为，三星即将宣布以回购和特别股息形式向股东返还大量现金，预计特别股息规模超 30 万亿韩元，回购规模超 40 万亿韩元。
存储超级周期持续至 2027 年，四季度 ASP 将再次上修
美银更新了全球存储行业预测模型。2026 年全球 DRAM 行业销售额预计达 5730 亿美元，同比增长 328%，2027 年达 8470 亿美元，增长 48%，2028 年小幅回落至 9170 亿美元，下降约 8%。NAND 行业 2026 年销售额预计达 3575 亿美元，同比增长 341%，2027 年达 4675 亿美元，增长 31%，2028 年下降约 14%。
价格路径方面，美银预计四季度行业平均 DRAM ASP 将环比上涨 8%，NAND 上涨 3%，随后在 2027 年保持稳定或温和修正。但 2027 年全年 ASP 均值仍高于 2026 年，因上半年基数较低。2028年 ASP 下降将是温和修正而非硬着陆，行业仍将维持较高的利润率水平。DRAM 位元增速 2026 年预计为 25%，2027年 19%，2028年 19%；NAND 位元增速分别为 20%、19%、19%。
HBM 需求是支撑超级周期的核心。美银预计 2026年 HBM 市场规模将达 774 亿美元，同比增长 124%，2027 年进一步增至 1528 亿美元，增长 98%。HBM在 DRAM 总出货量中的占比将从 2025 年的 8.5%升至 2026 年的 11.7%，2027 年达 14.1%。HBM ASP 在2026 年预计上涨 30%至每 GB 14.6 美元，2027 年上涨 38%至 20.2 美元。美银预计 SK 海力士在 HBM 出货量上维持领先，但三星在 HBM 晶圆产能上的份额有望在 2026至 2027 年追平甚至超越。
NAND 现货意外强劲反弹，DRAM 同步走高
本周 NAND 现货价格表现超出预期。512Gb 至1Tb 产品上涨 5%至 6%，256Gb 产品上涨超 10%，美银认为这与二三级 OEM 厂商为 9 月和四季度旺季备货新机型有关。DRAM 现货价格也进一步反弹，环比上涨 1%至 2%，对应季度涨幅约 20%至 40%。整体而言，现货价格表现好于季节性规律，传统 DRAM和 NAND 的供给仍然偏紧。
南亚科 7 月营收达 440 亿新台币，环比增长 49%，同比增长 720%。韩国半导体 7 月出口额 420 亿美元，环比下降 9%，但同比仍强劲增长 179%。美银存储指标 6 月读数 183，仍处于历史高位附近，远高于景气中周期（100）和上周期（130）水平。
三星启动大规模资本回报，HBM 产能持续扩张
三星电子预计将在近期公布回购和现金分红的更多细节。根据 CFO 在7月 30 日财报电话会上的表述，三星将使用 2024至 2026 年自由现金流的 50%（扣除每年已支付的 10 万亿韩元股息）用于股东回报。美银认为执行方案可能包括：三季度或四季度派发超 30 万亿韩元的特别股息，2027 年上半年启动超 40 万亿韩元的股份回购，以及 2027年 4 月支付约 30 万亿韩元的年终股息。此外，三星还需要超 30 万亿韩元的库存股用于员工特别奖励。美银预计 SK 海力士也将以 50%的自由现金流用于股东回报，回购力度可能大于现金股息。
HBM 产能方面，美银预计 2026年 HBM 晶圆产能将达 47.6 万片/月（占 DRAM 总产能 22.6%），2027 年达 74.1 万片/月（占 26.6%）。三星 HBM 晶圆产能份额有望从 2025 年的 37%升至 2027 年的 39%，接近 SK 海力士的 40%。HBM4和 HBM4e 将是 2026至 2027 年的主力产品，HBM5 及以上产品将从 2027 年开始逐步渗透。
存储超级周期正在从价格驱动转向量价双驱。2028 年行业 ASP 的小幅回落不应被视为周期终结，HBM 的持续放量和 AI 服务器的结构性需求正在重塑存储行业的盈利模式。三星的大规模回购和特别股息将为估值提供支撑，美银的存储指标仍处历史高位表明行业热度尚未消退。DRAM和 NAND 的供需偏紧格局在 2027 年前难以逆转，超级周期的终点可能比市场预期的更远。
免责声明
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美银证券，2026年 8月 7 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
欢迎加入币营 Coincamps官方社群：
X 官方账号：https://x.com/coincamps
Telegram 订阅群：https://t.me/coin_camps
