TL;DR

· 伯恩斯坦维持澜起科技 Outperform，H 股目标价 520 港元，A 股目标价 400 元。

· 其更宽口径测算显示，2030 年内存接口芯片 TAM 可能接近 200 亿美元。

· Rambus 同样受益 AI 服务器升级，但份额、客户和费用结构限制弹性。

据公开报道及伯恩斯坦最新报告，澜起科技（Montage Technology）被维持 Outperform 评级，H 股目标价上调至 520 港元，A 股目标价上调至 400 元人民币。

这份报告把一个相对隐蔽的 AI 硬件环节推到台前。AI 服务器升级后，CPU、内存和加速芯片之间的数据搬运压力上升，内存接口芯片的价值量被放大。尤其是 MRDIMM 进入服务器平台后，单个模块需要的接口硅含量约为传统 RDIMM 的 10 倍。

RDIMM、MRDIMM 与 SOCAMM2 接口芯片结构

伯恩斯坦给出的判断是，到 2030 年，全球内存接口芯片市场规模在其更宽口径下可能接近 200 亿美元。这里需要加一道限定，港交所文件及弗若斯特沙利文此前口径显示，全球 memory interconnect chips 市场 2024 年至 2030 年约从 12 亿美元增至 50 亿美元，明显低于伯恩斯坦口径。两者差异主要来自市场边界和产品纳入口径。

近 200 亿美元空间，靠 MRDIMM 把单模块价值量拉上去

内存接口芯片原本不是 AI 产业链中最显眼的一环，但服务器架构变化正在让它变得更贵。

在伯恩斯坦测算中，全球内存接口芯片 TAM 在 2025 年至 2030 年间复合增速约为 65%，2030 年接近 200 亿美元。其中，MRDIMM 相关的 MRCD 和 MDB 芯片贡献约 73% 的市场空间。

背后的逻辑并不复杂。服务器需要更高内存带宽，传统 RDIMM 升级到 MRDIMM 后，接口芯片数量和复杂度都提高。公开报道提到，MRDIMM 单模块接口芯片价值可能从约 7 美元升至 70 至 80 美元。

全球内存接口芯片 TAM 从 2021 年约 8 亿美元增至 2030 年约 199 亿美元，MRDIMM 相关芯片贡献约 73%。

这轮扩张主要来自三条线。AI 服务器带动服务器 CPU 需求恢复，CPU 侧内存通道和模组升级带来更多接口芯片。DDR5、MRDIMM 等 DRAM 技术迭代提高单模块价值量。AI ASIC 增长也会推高 CXL、PCIe、内存控制器和安全 IP 等配套需求。

但近 200 亿美元并不是确定结果。它依赖服务器 CPU 出货量、MRDIMM 渗透率和新一代 MRDIMM 放量节奏。如果 CPU 出货恢复慢，或 MRDIMM Gen2 落地慢于预期，市场扩容速度会被压低。

伯恩斯坦的敏感性分析给出一个下限参考。即便到 2030 年服务器 CPU 出货量只有 6000 万颗、MRDIMM 渗透率只有 10%，内存接口芯片 TAM 仍约为 80 亿美元。

2030 年 TAM 敏感性分析显示，服务器 CPU 出货 6000 万颗、MRDIMM 渗透率 10% 的熊市情景下，市场仍约 80 亿美元。

三家吃掉九成市场，澜起站位更靠前

内存接口芯片市场已经高度集中。

按伯恩斯坦收入口径估算，2024 年澜起科技、瑞萨和 Rambus 三家公司合计占据核心内存接口芯片市场 90% 以上份额。其中澜起科技约 37%，瑞萨约 36%，Rambus 约 21%。港交所文件也显示，澜起科技 2024 年全球内存接口及互连芯片收入份额约 36.8%。

2024 年核心内存接口芯片份额为澜起 37%、瑞萨 36%、Rambus 21%、其他 7%，前三合计超过 90%。

AI 服务器升级带来的新增市场，大概率先流向现有头部供应商。但三家公司位置并不一样。

澜起科技在 DDR5 RDIMM 和 MRDIMM 路线图上更靠前，也更贴近 DRAM 厂商的共同验证需求。高速内存接口芯片对互操作性要求很高，客户往往倾向于从同一供应商获得更完整的芯片组合，以降低验证和量产风险。

Rambus 也在追赶。伯恩斯坦预计，Rambus 在 MRDIMM 接口芯片组的份额可能从 2026 年的 2% 提升至 2030 年的 18%，但起点较低，追赶需要时间。它的优势在于产品线更宽，已经推出 SOCAMM2 接口芯片组，并覆盖 SPD、PMIC、温度传感器等配套产品。

Rambus 与 DRAM 厂商的关系也更复杂。过去 20 年，公司通过与三星、SK 海力士、美光等 DRAM 厂商的专利诉讼和解，建立了长期 DRAM 版税收入。稳定合同带来现金流，但未必能帮助它在新一代 MRDIMM 共同验证中拿到最有利位置。

Rambus 也吃到 AI 增量，但收入结构拖慢弹性

Rambus 不是被 AI 服务器行情排除在外的公司。按公司官方 2025 年收入口径，Product 收入约 3.478 亿美元，Royalties 约 2.794 亿美元，Contract and other 约 8050 万美元，占总收入比例约为 49%、39% 和 11%。

这也说明问题所在。Rambus 接近四成收入来自版税，稳定但增长不快。DRAM royalties 通常受长期合同约束，公司管理层也指引该业务大体持平，因此它很难完整分享 DRAM 量价上行带来的弹性。

IP 和授权业务同样能受益于 AI ASIC、边缘 AI 和安全需求。Rambus 可以提供内存控制器、CXL/PCIe 互连和安全 IP。但相较澜起科技集中押注高增长接口芯片，Rambus 业务更宽，增长落到利润上的速度更慢。

费用端差异更直接。Rambus 2025 年研发支出约 1.88 亿美元，研发收入比约 27%。伯恩斯坦报告口径下，澜起科技同期研发支出约 1.27 亿美元，研发收入比约 17%。业务更宽意味着投入更重，每一美元研发投入转化为收入的效率也更受考验。

Rambus 2025 年研发支出约 1.88 亿美元、研发收入比 27%，澜起约 1.27 亿美元、研发收入比 17%。

这也是两家公司估值和目标价差异背后的核心分歧。澜起科技低增长业务占比较低，收入更集中在高增长内存接口芯片。Rambus 有 AI 增量，但版税和授权业务让整体弹性打了折扣。

大市场打开后，分歧落在份额和落地节奏

这份报告最有新闻性的地方，不是简单说内存接口芯片都受益 AI，而是把公司差异拉开。

如果 MRDIMM 放量顺利，单模块接口芯片价值量从个位数美元提升至 70 至 80 美元，澜起科技、瑞萨、Rambus 这些头部供应商都会进入更大的市场。但谁能多吃一口，取决于 MRDIMM 共同验证、客户关系、产品组合和研发效率。

对 Rambus 而言，未解决的问题是 MRDIMM 份额能否从低起点追到双位数以上，DRAM 厂商是否愿意在双源供应和共同验证中给它更多位置，以及授权业务能否进入更大规模 AI ASIC 项目。

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