伯恩斯坦：微软未过度建设 AI 产能，千亿租赁承诺被市场误读

据潮向研究，伯恩斯坦 8月 10 日研报指出，微软当前租赁负债同比增长 33%至 1144 亿美元，未来租赁义务同比大增 255%至 3291 亿美元，2027 财年采购承诺达 1690 亿美元。研报认为市场误读了这些数字：现有租赁分散在 13 年期限内，2027 年到期租金约 132 亿美元；3291 亿未来租赁在 2027至 2033 年间陆续启动，假设平均租期 12到 15 年，年化租金增速约 12%到 16%，与微软商业云收入历史增速大致持平；1690 亿采购承诺中，GPU 服务器仅占一部分，且集中在 12 个月内，2028 财年及以后仅 250 亿美元。

研报维持微软“跑赢大盘”评级，目标价从 647 美元上调至 660 美元，市盈率倍数从 26.5 倍上调至 27 倍。伯恩斯坦认为，数据中心设计支持 CPU和 GPU 混合部署，若 AI 需求放缓，产能可转向传统云业务。AI 在微软商业云收入中占比约 16%到 17%，但因 AI 毛利率约 27%、远低于传统云业务，AI 占商业云销售成本约 40%。管理层在 Q4 业绩会上表示，目前需求仍远超可用供应。