大摩研报解读：iPhone 18 产量增 18%，需求好于担忧

市场担忧 iPhone 18 涨价会压制需求，交付周期却与去年基本持平。摩根士丹利在 2026 年 9 月 16 日发布的报告中指出，Pro/Pro Max 产量同比增加 18%，交付周期没有缩短，需求可能好于担忧。该行维持苹果增持评级，目标价 360 美元。当前价 331.34 美元，上行空间约 8.7%。

大摩分析师 Erik Woodring 在报告中指出，交付周期反映供需两端的平衡。苹果下半年 Pro/Pro Max 产量为 7100 万部，去年同期为 6000 万部。供应增加的情况下交付周期没有缩短，说明需求端也在同步走强。该行认为，这是健康的早期信号。

交付周期持平产量增 18%

美国 Pro Max 为 22.5 天，与去年持平；Pro 为 15.5 天，比去年长 1.3 天。日本 Pro Max 为 29.5 天，比去年长 5.5 天；Pro 为 22 天，比去年长 5.5 天。英国、法国、德国市场基本持平。中国是唯一交付周期缩短的市场，Pro Max 为 27 天，比去年短 3.5 天；Pro 为 21 天，比去年短 9.5 天。

大摩指出，中国交付周期缩短主要受本土竞争和需求节奏影响，其他市场的持平或略长更具参考意义。全球平均 Pro Max 交付周期为 25 天，比去年长 0.4 天；Pro 为 18.1 天，比去年长 0.7 天。全球平均数据的稳定，进一步支撑了需求健康的判断。交付周期持平而产量大幅增加，是这篇报告最核心的观察。

两个因素压制交付周期

今年有两个因素可能压低早期交付周期。iPhone Duo 的上市时间比 18 Pro/Pro Max 晚 5 周，追求高端 iPhone 的消费者可能推迟购买，等待 Duo 上市后对比。这与 iPhone X 周期类似，当时 iPhone 8/8 Plus 比 iPhone X 早 6 周发货。

另一个因素是 iPhone 18 全系涨价 100 美元，国际市场价格涨幅更大。价格上涨可能抑制部分升级需求，压低早期交付周期。大摩认为，这两个因素的存在，使得交付周期持平本身更具信号意义。在需求端承压的情况下，交付周期还能维持稳定，说明真实需求强于表面数据。如果没有这两个压制因素，交付周期可能比现在更长。

补贴和基数提供支撑

苹果尚未发布 iPhone 18 基础款、Air 2 和 18e，用户基数同比增长 7%，但购买力只集中在两款 Pro 机型上，没有分散到往年的四款机型。这放大了单机型的早期需求。

运营商补贴也在增加。美国主要无线运营商将补贴同比提高 100 美元，苹果升级计划等租赁选项扩大，部分抵消了涨价影响。大摩认为，补贴和租赁降低了用户的换机门槛，支撑了 Pro 系列的早期需求。用户基数扩大和补贴增加，是交付周期没有缩短的重要支撑。这两个因素在往年的 iPhone 周期中并不突出。

交付周期信号有限

大摩提醒，交付周期只是早期供需平衡的指标，与 iPhone 周期强度、iPhone 收入和苹果股价在发布后 3 个月以上的表现没有相关性。该行更关注渠道库存变化、第三方销售数据和苹果是否调整生产计划。生产计划的调整要到 10 月中下旬才会出现。

大摩列出的上行风险包括 iPhone 18 表现超预期、Apple Intelligence 采用超预期、苹果推出新产品线、服务增长重新加速、毛利率超预期。下行风险包括消费支出疲软限制换机率、内存成本上升、AI 功能进展有限、地缘政治紧张、监管压力。交付周期只是早期信号，真正的验证要等生产计划和渠道数据。

大摩维持增持评级，目标价 360 美元，基于 9.4 倍 CY27 企业价值倍数，对应约 35 倍 CY27 市盈率。如果 10 月中下旬苹果调整生产计划，交付周期的早期信号将得到验证还是被推翻？

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 9 月 16 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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