付鹏：市场对AI「投入-回报」错配容忍度已显著下降，投资者需看到可量化长期回报

8 月 13 日，新火集团首席经济学家付鹏发表观点指出，腾讯最新自由现金流转负，与阿里及硅谷 Meta、谷歌等大厂类似，大量 AI 资本支出打破了以往高自由现金流加稳定回购分红的模式。

付鹏认为，市场对 AI「投入-回报」错配的容忍度自今年 Q2 起显著下降，应用端收入相对数千亿累计投入仍处验证期，投资者需看到可量化长期回报。当前投资者情绪已从前期狂热转向谨慎，未来几个季度是关键窗口期，投资者的情绪已经从前几年的狂热转为了谨慎，这就意味着必须看到真正可以乐观量化的确定性收入增长，才会打消这种投资者的这种质疑。

因此，在这个「ROI 证明或证伪」的这段等待期里，只要不出现巨大的外部系统性的冲击，那么整体就会保持一种：「不投不行，投也不行」的纠结，市场的表现就是：下有基本面支撑/不敢轻易看空，上有 ROI 审视/不敢盲目做多。

资本市场在等「杀手级应用（Killer App）」，而产业界其实在等「单位算力成本的突破点」与「工作流重构的临界点」。