花旗维持对Nebius「买入/高风险」评级，目标价278美元

8 月 13 日，花旗在最新报告中表示，Nebius 当前增长瓶颈并非需求，而是产能上线节奏。该行维持对 Nebius「买入/高风险」评级，目标价 278 美元。

报告称，Nebius 二季度收入强劲，受资产 SLA 收入、Token Factory、Tavily、更高利用率和按需需求推动。管理层表示，市场需求仍非常强劲，每块 GPU 背后都有多个买家，订单积压增长来自核心 AI 云业务中更大的平均订单规模和中期合同增加。

在近期美股 AI 交易中，neoclouds 正成为新的关注点。英伟达 5000 亿美元 AI 基建融资计划、CoreWeave 财报和 Lumentum 强劲指引后，市场开始寻找谁能拿到 GPU、谁能融资建站、谁能将算力转化为收入。

花旗特别提到，Nebius 约 50%-60% 的基础设施资本开支由客户前期预付款支持。从现金口径看，项目回本期可低于一年，约 10 个月。这有助于缓解市场对 neocloud 模式资金压力的担忧。

真正考验将在下半年。Nebius 预计，大部分已签约产能将在 2026 年下半年上线，微软相关部署也将遵循类似节奏。800MW 至 1GW connected power 目标仍可实现，但转为 active power 仍需网络测试、集成和调试，收入确认会有滞后。

管理层还称，70 亿至 90 亿美元 ARR 框架并不依赖单一项目，而是由利用率、定价和产能增长共同驱动。大部分 5GW 已签约产能预计将在未来两到三年逐步爬坡。

花旗仍提醒，Nebius 属于高风险标的，风险包括客户集中、资本开支强度高、GPU 供应和融资条件不确定。换言之，Nebius 的 AI 算力故事仍清晰，但股价将高度依赖交付节奏。