播客笔记｜美股再创历史新高，资深基金经理 Nancy Tengler 的下半年持仓清单

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Nancy Tengler，资深基金经理，Laffer Tengler Investments 首席执行官兼首席投资官

主持人：Caroline Woods，TheStreet

播客源：TheStreet

原标题：Market At Record Highs — Nancy Tengler Says To Keep Buying These Names

播出日期：2026 年 8 月 12 日

利益声明：Nancy Tengler 为 Laffer Tengler Investments 的 CEO/CIO，本期谈及的股票多数为其公司管理组合中的持仓标的，相关观点属于利益相关方的投资立场，不构成独立第三方分析。

要点总结

Nancy Tengler 是管理组合四十年的资深基金经理，曾执掌 UBS Asset Management 价值股票团队，也做过 Fremont Investment Advisors 的 CEO。这期 8 月 12 日的访谈里，她对标普 500 再创新高仍然看涨，但更有价值的是一份可以直接落地的下半年持仓清单。

她把资金明确切向四块：AI 基础设施（PWR、GEV、WMB、DE）、被错标的成长价值股（NVDA、AMZN）、网络安全（PANW、CRWD，更偏好后者）以及金融与消费补涨（GS、BAM、JPM、SBUX、HD）。NVDA 是她眼中的典型价值股，按明年盈利算仅 16 到 18 倍市盈率，盈利增速 60% 到 80%，PEG 只有 0.25。她会避开 $META、必需消费、公用事业和 REITs，认为在强增长环境里应坚持持有增长。她同时提醒，信用市场破裂或通胀卷土重来是最大风险。

精彩观点摘要

市场处在什么阶段

• "这是自 1990 年代以来最好的行情之一。"
• "1995 到 2000 年，盈利增长了 60%，但股价涨了 220%，那是估值扩张。过去五年盈利增长 80%，股价回报 85% 到 90%，两者是匹配的。"
• "我宁愿标普年底涨 12% 到 15%，而不是 20% 到 25%。牛市需要休整，要把玫瑰修剪一下。"

AI 基础设施与扩宽行情

• "未来五年有 7.5 万亿美元的资本开支投向算力和数据中心。"
• "新科技正在吃掉科技公司，正在为电气化建设基础设施。"

个股与仓位

• "Nvidia 按明年盈利算只有 16 到 18 倍市盈率，盈利增长 60% 到 80%，PEG 只有 0.25 倍。"
• "Tesla、Palantir、SpaceX 都是叙事股，你要为未来的可能性买单，所以波动会很大。"
• "在场边观望比追高错得更严重。"

一、1990 年代的回声，但这次不是泡沫

Caroline Woods：标普 500 现在接近历史新高，通胀数据也比较温和。你说这是自 1990 年代以来最好的行情之一。为什么这么乐观？

Nancy Tengler：因为盈利，也因为我们正身处一场技术革命，或者说经济转型。由生产力驱动的增长非常有说服力，而且它会自我强化。我们听遍了所有财报电话会，能听到各个行业都在使用新技术，不只是云计算，还包括物理 AI，以及由电力驱动的解决方案。

Caroline Woods：一听到 1990 年代，很多投资者会条件反射地想到"泡沫"。这次有什么不同？

Nancy Tengler：因为今天的公司是真实的。当年那些公司账上只有债务，别的什么都没有。现在你看到的是资产负债表非常干净、近乎堡垒级别的公司，盈利能力强得惊人。 hyperscalers 就是典型例子。

另外，1995 年到 2000 年，盈利增长了大约 60%，但股价涨了 220%，两者是错配的。估值被推到荒谬水平，Cisco 曾经到过 100 倍市盈率。而过去五年，盈利增长了大约 80%，股票总回报大约 85% 到 90%。这并非估值扩张。估值看起来确实不低，但估值高并不预示熊市。关键区别在于当年存在严重的盈利与股价错配。

Caroline Woods：所以你说现在市场贵吗？

Nancy Tengler：我认为估值是合理的，因为增长太强劲了。对年轻投资者来说，现在的利率水平可能显得很高，但对我们这些做过很多年的人来说，这个环境看起来相当不错。十年期国债收益率低于过去 40 年的均值，真的。所以我们对机会感到很兴奋，市场并没有被过度拉伸。

二、突破区间的关键：行情要"扩宽"

Caroline Woods：盈利是驱动因素，但接下来靠什么真正打破过去三个月的横盘区间？

Nancy Tengler：我认为要靠底层股票的扩宽。过去这段行情相当集中，虽然夏天的调整多少缓解了一些。但我认为接下来会看到行情向外扩散，我们已经把仓位向基础设施方向转移和扩展。

AI 基础设施的建设我们持有很多相关股票，也新增了持仓，并对现有持仓加仓。高盛估计，未来五年将有 7.5 万亿美元的资本开支投向算力和数据中心。我想暴露在这个主题里。我认为这将是驱动板块领导力切换的关键。

Caroline Woods：你说的扩宽，是指科技板块内部的扩宽吗？

Nancy Tengler：我们已经看到整体层面的扩宽，但如果看未来市场领导者，它仍然由技术驱动。新技术正在"吃掉"科技公司，正在为新技术电气化建设基础设施。这就是我所说的扩宽。

三、基础设施怎么投：从电网到拖拉机

Caroline Woods：除了 eat（这里指耗电/基础设施需求），投资基础设施主题最好的方式是什么？

Nancy Tengler：现在我觉得 Quanta Services 很不错。它涨过一波，但基于在手订单和管理层给出的盈利增长指引，我认为涨势可以持续。我们还持有 GE Vernova，就是做燃气轮机的那家公司，以及最近加仓的 Williams。这是参与 AI 交易的一种防御性方式，因为它们输送天然气，合同是固定价格，所以天然气价格波动对它们影响很有限，而且它们正围绕 hyperscalers 做业务拓展。

我们还持有像 Deere 这样的工业股，它其实和基础设施关系不大，但正在用 AI 帮助农民除草、播种、使用自动拖拉机。挺酷的，你甚至可以回家吃晚饭，拖拉机还在自己播种。

四、把 Nvidia 和 Amazon 当价值股买

Caroline Woods：我注意到 Amazon 和 Nvidia 最近进入了你的 Value Folio。这两只现在还算价值股吗？

Nancy Tengler：Caroline，这个问题很好，因为大多数人会忽略这一点。我们两年前在成长股组合里发现了它们。我们还把 Google 加进了价值组合。你还记得 Bard 发布后，所有人都说 Google 永远追不上。那是一场灾难性的发布。但后来 Gemini 出来了，股价涨了超过 100%。

现在看 Russell 1000 价值指数，世界完全颠倒了，第一大持仓是 Amazon，上半年第一还是 Micron。我知道它们是怎么算的，有时候会出现这种"堕落天使"式的成长股，以价值股的价格交易。

Nvidia 股息大幅上调，在我们看来是公司向市场眨眼，暗示他们相信这种盈利能力是可持续的。按明年盈利算，它市盈率在 16 到 18 倍之间，盈利增长 60% 到 80%，取决于是用财年还是日历年。所以按市盈率相对盈利增长比率来算，它只有 0.25 倍。相比之下，Tesla 是 5 倍。这就是我们买入它的原因。

Amazon 则是完全走不出自己的阴影。我们相信 Andy Jassy 知道自己在做什么，而且他以前也经历过类似阶段。我们想在财报前持有它，这很少见。我们卖了一些 Apple 来买 Amazon，至少过去几周看这笔交易非常对。

Caroline Woods：现在你还会买这两只吗？

Nancy Tengler：会。

五、网络安全、Palantir 与特斯拉的叙事

Caroline Woods：下半年你最高信念的选股方向是什么？

Nancy Tengler：我认为还是基础设施。刚才提到的那些名字，还有一些我们正在研究、暂时不能说的标的，因为这周可能会加仓。但这会是下半年的主线。这不意味着科技股必须继续跑赢，市场才能走好，但你仍然要持有一些科技 name，网络安全是我们组合里很重要的一块，Palo Alto Networks 和 CrowdStrike 都在持仓里。

这个业务会增长，但竞争也会加剧。垂直整合的玩家也会进来，比如 Palantir。它们都在做数据安全。未来这会是一场很有意思的较量。

Caroline Woods：Palantir 现在会加仓吗？

Nancy Tengler：夏天大跌时我们加仓了。Palantir 今年仍下跌，但已经从低点反弹不少。这些高估值的股票，Palantir、Tesla、SpaceX，都是叙事股。Palantir 的增长确实很惊人，但你买它是为了未来。所以波动会很大。我记得我们在 88 美元加仓，后来涨到 250，又跌回 100，我依然很开心。如果你是长期投资者，就要把波动当朋友。

Caroline Woods：Tesla 是今年的大落后者，它还需要发生什么才能成为赢家？

Nancy Tengler：FSD 必须真正落地，Cybercab 和 Robotaxi 也要推出。但我们最初投资 Tesla 是因为它的电池储能业务，Megapack，公用事业级别的电池储能。另外，SpaceX 对 Tesla 的潜在收购或合并会成为股价催化剂。

Caroline Woods：SpaceX 现在还不盈利，你会投资它吗？

Nancy Tengler：会，我们 IPO 时就持有，最近下跌时又加仓了。这只股票你要持有 3 到 5 年。说实话，Caroline，你持有成本是 105 还是 150 以后都不会在意，因为它是未来，会改变我们的生活方式。Elon Musk 就是那种你必须在弱势期咬牙持有的人，因为他总会找到办法。华尔街日报昨天还有篇文章说，如果发生并购，他的薪酬包目标会达成很多项。他总是比别人领先两步，甚至十几步。

六、金融与消费的补涨机会

Caroline Woods：其他板块怎么看，医疗保健、能源、金融？

Nancy Tengler：我们持有 Goldman、Brookfield Asset Management、JPMorgan。从这些公司财报里听到的是，它们正在用 AI。Goldman 在电话会上说，人头会保持平稳，但增长会加快 20% 到 25%。这是非常强的经营杠杆。

我会看消费 discretionary。我们超配这个板块，喜欢不少名字，最近财报前还加仓了。谢天谢地。Starbucks 很有意思，我们都知道 CEO 知道怎么扭转局面。Amazon 当然也属于消费 discretionary。Home Depot 现在也变得有趣了，我们持有它，它在我们的 12 只最佳想法组合里没怎么动，但这就是投资的常态。我们认为住房市场最终会迎来复兴，只是不确定时间。

Caroline Woods：有什么板块你会避开？

Nancy Tengler：Staples。我们只持有一两只。公用事业也只持有一只电力公司。REITs 也是，我觉得现在还有更好的地方。组合里 REITs 持仓不到一个市场权重。在超强增长环境里，你要坚持持有增长。

七、年底目标与最大风险

Caroline Woods：你平时不做目标价，但你觉得市场接下来会怎么走？

Nancy Tengler：今年标普已经涨了大约 10%。我认为年底如果能收盘上涨 12% 到 15%，我会很满意，不希望看到 20% 到 25%。这是相当年轻的牛市，和 90 年代比还早。我们知道，牛市需要喘口气，需要把玫瑰修剪一下，需要休整。所以 12% 到 15% 我会知足。第四季度通常会有动量加速，我们可能会看到一波上冲。

Caroline Woods：什么会让你看错？这个牛市最大的风险是什么？

Nancy Tengler：年初我会说是地缘政治冲击，但我们似乎总能挺过去。如果公司开始 miss，如果指引开始放缓，我们都会看到盈利增长减速，问题是减速多少。如果信用市场破裂，那我就错了。目前信用利差按历史标准看仍然偏紧，你听到债市有很多抱怨，说债务太多，但和过去相比这不算什么。主要就是这两点。

八、快问快答

Caroline Woods：华尔街太乐观还是合理？

Nancy Tengler：我觉得只是五只股票的行情。

Caroline Woods：创历史新高，买还是等？

Nancy Tengler：如果你是长期投资者，买。对不起，我 hedge 了。

Caroline Woods：交易要早还是晚？

Nancy Tengler：早。

Caroline Woods：今天拿到 1 万美元，一次性投入还是分批？

Nancy Tengler：一次性。

Caroline Woods：更大的错误是追高还是观望？

Nancy Tengler：观望。

Caroline Woods：从现在开始最大的市场风险，估值还是通胀？

Nancy Tengler：通胀。

Caroline Woods：新钱最好放价值还是成长？

Nancy Tengler：成长。

Caroline Woods：现在市场上最好的价值在哪里，个股还是板块？

Nancy Tengler：板块。我选消费 discretionary。

Caroline Woods：消费 discretionary 里的首选？

Nancy Tengler：Amazon。

Caroline Woods：Amazon 和 Apple，谁更有上行空间？

Nancy Tengler：Amazon。

Caroline Woods：Broadcom 还是 AMD？

Nancy Tengler：Broadcom。

Caroline Woods：Palo Alto 还是 CrowdStrike？

Nancy Tengler：CrowdStrike。

Caroline Woods：Mag 7 里你会避开谁？

Nancy Tengler：Meta。

Caroline Woods：买一只，Tesla 还是 SpaceX？

Nancy Tengler：未来 12 个月，Tesla。

Caroline Woods：美股还是国际？

Nancy Tengler：美股。

Caroline Woods：大盘股还是小盘股？

Nancy Tengler：大盘股。

Caroline Woods：长期投资者，个股还是指数基金？

Nancy Tengler：个股。

Caroline Woods：现金在场边，现在投还是等回调？

Nancy Tengler：现在投。

Caroline Woods：用一个词形容今年剩下的市场？

Nancy Tengler：Bullish。

Caroline Woods：市场会涨还是跌，涨多少？

Nancy Tengler：涨，大概 5%。

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